来源：阿尔法工场研究院
导语：等待下一个引爆点。
宇树，跌到头了吗？
9月10日，宇树股价跌2.99%报收498.55元，首次跌破500元整数关口，创下上市以来股价新低。与上月上市首日开盘峰值4449亿元相比，市值已经蒸发超2400亿元。
与此同时，一级市场似乎也迎来了一场退潮。
据高工人形机器人统计，今年8月，整个具身智能行业共完成58起融资事件，累计256.64亿元，虽然同比增长超375%，但环比下滑也超过了18%；而在7月，这一金额为316亿元，环比下滑超9%。
至此不难看出，机器人赛道正在进入一段资本冷静期。
迟来的冷静期？
其实早在去年4月，乐聚机器人创始人冷晓琨就在中国人形机器人生态大会上表示，如果行业无法解释清楚人形机器人能用在哪、怎样能够产生价值，“年底（2025年），人形机器人或者是整个机器智能行业，会进入一个冷静期。”
从这个角度看，当下的冷静，已经迟到了大半年。
这次冷静期迟到的原因并不难理解。
行业确实在回答冷晓琨提出的问题。2025年下半年开始，人形机器人的商业化落地出现了肉眼可见的加速。
智元机器人从年初的百余台一路冲到年末5000台量产下线，拿下中国移动7800万元、200台全尺寸人形机器人订单，在全国30多个省市的营业厅完成部署。宇树科技全年营收增速332%，成为全球人形机器人赛道极少数实现规模化盈利的整机公司——2025年全年归母净利润为正。
进入2026年上半年，加速态势仍在延续。全球人形机器人出货约1.91万台，同比增长272%，中国厂商占比约97%。
正是这些真实的订单、出货和营收增长，让资本仍愿意为之买单，进而推迟了冷静期的到来。
2025年全年，具身智能赛道融资超419亿元，但仅在2026年上半年，这一金额就突破了934亿元，是去年的两倍有余。
在这个大潮之下，许多新成立的公司也扶摇直上。以机器人租赁平台擎天租为例，这家去年12月才成立的公司，成立不到半年的时间里，完成了6轮融资。
擎天租的故事并非孤例，灵巧手龙头灵心巧手也在半年多以来宣布了4轮融资。5月初，灵心巧手被曝出计划下一轮融资时，距离公司上轮融资完成还不足一周。
在此轮融资计划中，公司目标估值为60亿美元，约合410亿至424亿元；与之对比，彼时正处于上市前夜的行业龙头宇树，IPO估值为420亿元。
不难看出，上半年，许多投资人们已经进入“FOMO（Fear of Missing Out，意为害怕错过）”的状态，浦东科创集团海望资本执行总裁孙加韬在接受媒体采访时表示，如果不布局热门赛道和明星项目，担心错过行业风口，全部踏空。
冷静期的内核：资本预期与产业现实的重新对齐
资本热度降温的根源，在于前期过度透支的远期叙事，被迫回归产业现实。
这种现象在宇树科技身上体现得淋漓尽致。
这家“人形机器人第一股”的IPO，颇有戏剧性：发行价150.80元，但上市首日开盘即冲高至1100元，暴涨629%，中一签浮盈最高47.46万元，刷新全面注册制以来最赚钱新股纪录。
但狂欢只持续了一天。
到了8月20日，股价跌至687元，9月2日进一步跌破550元，9月10日则首次跌破500元大关。
即便跌破500元之后，宇树静态市盈率仍超700倍，在任何制造业赛道都是极其激进的假设。
更值得注意的是，宇树已经出现了增速放缓的迹象。2025年，宇树全年营收增速332%，2026年一季度骤降至68.49%，上半年进一步收窄至48.54%；扣非净利润2.44亿元，同比下滑19.34%。
作为业内龙头，宇树自然承担了行业估值锚的角色。所以当宇树的市值从4449亿元滑落到2000亿元左右时，一级市场自然而然会受到影响。
此外，一级市场连续两个月融资份额下滑，一定程度上也和7月的行情太过火爆有关。
今年7月，具身智能行业共完成64笔融资事件，累计金额达350亿元，同比增长546.88%，创年内新高。
从过往来看，高点之后出现回调也属于正常状态。比如在具身智能行业在今年3月融了310亿元后，也在4月和5月出现了连续下滑。
图源：高工人形机器人
在冷静中，等待下一个引爆点
但把冷静等同于产业逻辑被证伪，同样是一种误读。
如果把视角拉宽，其实会发现科技产业上演过多次“先狂热、再冷静、然后热情重燃”的戏码。
比如自动驾驶，2018至2021年，L4级自动驾驶是资本最狂热的叙事。彼时，Waymo估值一度超过300亿美元，Cruise累计烧掉超80亿美元，国内L4创业公司融资动辄数十亿。
然而2022年，背靠福特和大众两大巨头的Argo AI宣布倒闭，成为行业标志性事件，资本对整个赛道的热情进入冰点。
转折发生在2023年。
不是L4等来了技术奇点，而是城市NOA这种务实的、可量产的、用户可感知的中间形态重新激活了整条赛道，这一年，各车企密集开城，一场“百城大战”把智驾拉进了日常通勤。
据西部证券数据，2023年搭载NOA的车型全年销量约70万辆，到2025年1-11月，搭载城市NOA的乘用车累计销量已达312.9万辆，渗透率突破15%。
进入2026年，城市NOA已从30万以上的高端车专属，下探至12万级家用车的标配。自动驾驶不是等来了L4才复苏，而是找到了一个可量产、可感知、可买单的商业切入点，从而重新点燃了市场的热情。
而当下机器人行业的处境，远未到2022年的自动驾驶那般萧条，头部企业们也正在用不同的路径试探商业化的真实边界。
这其中，优必选U1是一个关键的观察窗口。这款定价从11.98万元横跨至99万元的仿生机器人，6月30日产品发布当天，全渠道订单突破13000台，是优必选2025年全年B端人形机器人销量1079台的12倍以上。三档定价从11.98万元横跨至99万元，覆盖家庭陪伴等多层需求。
9月16日，这款产品将启动交付。如果交付口碑过关，U1有望打开一个全新的细分赛道，改写行业的格局。
与此同时，行业仍在高速增长。2026年上半年全球人形机器人出货约1.91万台，同比增长272%，中国厂商占比约97%；工信部预计全年国内人形机器人产量有望突破10万台，龙头宇树虽然增速放缓，但上半年仍录得归母净利润2.74亿元，是全球人形机器人赛道极少数实现规模化盈利的整机公司。
或许，对于机器人行业来说，当下的冷静并非一件坏事。
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